中金策略:中期调整渐进尾声 风格逐步重回成长并降低对周期的配置

原标题:中金 | A股:利率下行,关注成长

来源:中金策略

王汉锋 李求索等

我们从2月初开始提示A股“ 中期调整”,4月初开始提示“磨底期”,4月中下旬提示“情绪指标达到目标区域”,4月底判断“回调尾声,重回成长”。

综合前期市场调整时间和幅度、市场情绪以及增长和政策的预期,我们重申“中期调整”渐进尾声,风格逐步重回成长并降低对周期的配置。考虑全球疫情后的“错位复苏”,经济复苏和市场演绎可能遵循“先进先出”,仍需关注美股波动可能加大的风险。

操作建议:轻指数,重结构,偏成长。

1)泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块(如汽车、家电、轻工家居、医疗、食品饮料等)仍是自下而上的重点;

2)保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游等;

3)老经济中,部分结构优化、且有阶段性成长属性的原材料;

4)结构性的主题如电动车及自动驾驶、AR/VR等同样值得关注。

市场回顾:指数小幅反弹,成长风格领涨

上周初公布的经济数据略低市场预期,债市收益率明显下行,国常会表态大宗涨价,外围美股市场有所企稳,在此背景下,成长风格继续强化并领涨市场,周期板块有明显波动,沪深300周涨幅0.5%,创业板指周涨幅2.6%。市场成交相对平稳,日均成交额仍高于8000亿元,北上资金净流入进一步收窄。行业方面,泛消费板块表现较好,汽车板块领涨市场,家电和食品饮料同样涨幅居前;煤炭和钢铁等周期板块跌幅居前。

市场展望:利率下行,关注成长

我们从2月初开始提示A股“ 中期调整”,4月初开始提示“磨底期”,4月中下旬提示“情绪指标达到目标区域”,4月底判断“回调尾声,重回成长”,最新的资产价格表现也符合我们预期的情形:商品价格高位下跌,债市收益率明显下行,创业板指等重要指数相继创出底部以来反弹新高,股票风格偏向成长。其重要逻辑在于从一季度及4月的宏观数据显示中国增长可能已在走弱、整体并不强,政策或难有转紧的空间

针对近期的周期行情和通胀隐忧,一方面我们预计周期行情后续可能波动加大,一则上游原材料的涨价已持续较长时间,而并非今年才开始,且涨幅已较大,二是下游需求并非强劲,第三大宗涨价面临的政策不确定性开始上升;另一方面在收入增长偏弱且需求不强的背景下,国内CPI通压力不高,PPI在基数回升下也将逐步走低,外围输入性通胀可能也是暂时性的,结合近期部分商品价格大幅回落和国债收益率明显下行,市场对通胀最悲观时期或正在过去

综合前期市场调整时间和幅度、市场情绪以及增长和政策的预期,我们重申“中期调整”渐进尾声,风格逐步重回成长并降低对周期的配置。考虑全球疫情后的“错位复苏”,经济复苏和市场演绎可能遵循“先进先出”,按照滞后3个月的窗口期算,仍需关注美股波动可能加大的风险。近期有几方面的进展值得关注:

1)4月经济数据分化加大,长端国债利率继续下行。4月的出口、房地产投资与销售保持韧性,其中房地产开发投资两年平均增速加快;但工业增加值考虑基数因素后环比3月放缓,社会消费零售额两年平均增速4.3%,较3月明显下滑,制造业和基建投资仍然偏弱,综合看,4月各项经济数据分化继续加大,国内整体需求可能在逐渐走弱。在此背景下十年国债收益率近期持续下行,截止上周五已经降至3.1%以下,为去年9月以来最低水平。

2)国常会定调大宗涨价。近期召开的国常会针对大宗涨价,强调“按照精准调控要求,针对市场变化,突出重点综合施策,保障大宗商品供给,遏制其价格不合理上涨,努力防止向居民消费价格传导”,具体措施包括对煤炭和钢铁加强供需双向调节,排查和查处恶意交易炒作行为。会议反映高层对大宗涨价的高度重视,部分涨幅过大的品种已大幅回调,边际缓解市场对通胀和中下游利润受挤压的担忧。

3)金融委定调坚决防控风险。除强调降低信用风险和维护股债汇平稳运行,近期金融委会议首次强调打击比特币挖矿和交易行为,防范个体风险向社会领域传递,结合近期比特币大跌,需关注对市场情绪影响。

4)房地产调控。新房可售库存偏低且销售持续超预期,房价上涨压力仍存,近期多个城市的商业银行上调房贷利率,未来密切跟踪政策效果和动向,以及对地产链的影响。

5)海外方面。近期美股止跌回升,美元指数继续走弱,美国和欧洲疫苗接种保持快速推进,印度疫情仍严重;周五拜登团队提出将基础设施和就业计划的规模减少约四分之一,降至1.7万亿美元。此外,中美关系仍然是市场重要的影响因素,值得关注。

行业建议:轻指数,重结构,偏成长

当前注重估值、产业链位置及催化因素,我们综合估值及景气程度综合判断可关注如下方向:

1)泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块(如汽车、家电、轻工家居、医疗、食品饮料等)仍是自下而上的重点;

2)保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游等;

3)老经济中,部分结构优化、且有阶段性成长属性的原材料

4)结构性的主题如电动车及自动驾驶、AR/VR等同样值得关注。

近期关注:1)增长数据及政策变化;2)大宗商品价格波动及相关政策应对;3)中国疫情的局部演绎,海内外疫情及疫苗进展;4)美国刺激计划、中美关系进展等。

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